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　　01

　　白酒成了高股息

　　揣摸好多东谈主没思到，有朝一日，白酒居然也会是高股息。

　　不是夸大，

　　按昨天高涨之前的价钱算，

　　洋河，股息率6.29%。

　　泸州老窖，股息率5.28%。

　　五粮液，股息率4.16%。

　　茅台，股息率3.96%。

　　几大白酒龙头王人成了高股息，这是万万没思到的。

　　看指数，

　　中证白酒的股息率在9月18日曾到过4.02%，昨天收盘是3.68%。

　　白酒的股息率怎样俄顷变得这样高了呢？

　　第一个原因是跌幅大。

　　2021年春节后，茅台、山西汾酒跌了40%+，五粮液、泸州老窖、洋河跌了60%+，中证白酒跌了56%。

　　第二个原因是功绩增长+白酒龙头加大分成比例。

　　以市值较大的8只白酒股为例，

　　2021-2023年，

　　茅台，功绩增长42%，分成比例从52%提高到84%，每年多分356亿。

　　五粮液，功绩增长29%，分成比例从50%提高到60%，每年多分64亿。

　　山西汾酒，功绩增长96%，分成比例从41%提高到51%，每年多分31亿。

　　泸州老窖，功绩增长66%，分成比例不变，每年也多分31亿。

　　洋河，功绩增长33%，分成比例从60%提高到70%，每年多分25亿。

　　这里比较夸张的是茅台，

　　分成比例大幅提高。

　　主淌若2022年、2023年践诺了非凡分成，不算非凡分成，分成比例延续前几年的52%。

　　虽然，不是说茅台的股息率规画有误。

　　8月8日，茅台发公告：每年现款分成比例不低于75%，分2次实行（年均分成 + 年度分成）。

　　按2023年747亿的净利润规画，分成560亿，股息率是3.25%。

　　如果商酌功绩增长，按2026年一致预期的1125亿净利润规画，分成844亿，股息率是4.9%。

　　白酒龙头，真成了高股息．．．

　　02

　　功绩担忧

　　对白酒的担忧主要聚首在基本面上。

　　价钱方面，

　　飞天茅台信仰不在，批发价在2024年抓续下落，瓶装批发价跌破2300元/瓶，箱装批发价跌破2600元/瓶。

　　国际大行也萧瑟唱空缺酒。

　　7月29日，瑞银下调白酒行业评级。

　　情理是这样几个：

　　1）积存的“社会库存”可能连接出货

　　瑞银估算，2016-2023年销售的茅台酒，概况有14-15个月的量被囤积起来，成了社会库存。

　　这些酒的平均抓有资本约2079元/瓶，仅比面前批发价低10%。如果茅台批发价连续跌，积存的社会库存可能连接出货，增大茅台价钱下行的压力。

　　2）产能延伸

　　2021-2025年，茅台产能延伸了12%，五粮液产能延伸了37%，泸州老窖产能延伸了47%，山西汾酒产能延伸了24%，古井贡酒产能延伸了130%，洋河没延伸。

　　白酒六大龙头产能悉数延伸了37%，本人需求就弱，社会库存开释 + 新产能投产，白酒价钱下行的压力又多了一重。

　　3）宏不雅方面的不利影响。

　　基于这3个不利因素，瑞银悲不雅的以为：

　　1）若行业龙头未能按捺供应，到2025年底，茅台、五粮液的批发价可能较面前水平（2024年7月）区分跌50%、17%，然后在2026年企稳。

　　2）届时，前五大白酒公司的盈利总数可能比2023年还低11%。

　　按照这个悲不雅预期，咱们再算下前八大白酒龙头的情况。

　　按2023年的利润、分成，2024年9月24日的市值规画，

　　八大白酒龙头，总市值28462亿元，分成1059亿元，股息率3.72%。

　　假定保抓2023年分成比例不变，利润跌11%，分成变成了942亿元，股息率是3.31%。

　　虽然，这是按照外资行的悲不雅预期算的。

　　当下，计谋的一个大标的是饱读舞分成、回购。昨天的计谋还提到，“创设股票回购、增抓专项再贷款，并吞银行进取市公司和主要激动提供贷款，支抓回购和增抓股票”。

　　除了迎驾贡酒，其他七大酒企王人是国资布景，也王人是沪深300要素股，你说会不会也学茅台提高分成比例，以至回购刊出股份？

　　亦或者，反馈计谋，国资大激动贷款回购、增抓股票？

　　不摒除这个可能。

　　从这个角度来说，

　　即使把外资行的悲不雅预期商酌进来，“白酒是高股息”的逻辑也能缔造。

　　03

　　行情

　　也讲究下行情，

　　1）最大回撤

　　2007年12月-2008年11月，白酒指数最大回撤66.53%，回撤11个月。

　　2012年7月-2014年1月，白酒指数最大回撤59.44%，回撤18个月。

　　2021年春节以来，白酒指数最大回撤57.76%，回撤3年零7个月。

　　从回撤幅度、时辰上来说，王人差未几了。

　　2）估值

　　面前，白酒指数的PE是17.67倍，PE百分位19.55%，不算高。

　　但2014年最悲不雅的技术，PE最低到过7.85倍。以其时为锚，白酒的下落空间还真不小。

　　看下其时的情况，

　　白酒龙头的估值，茅台9倍PE，泸州老窖、五粮液的PE只消6倍露面。

　　功绩，

　　2013-2014年，除了茅台，其他白酒龙头王人阅历了功绩的大幅下行。

　　2017年后，白酒龙头功绩再行高增长，带动了一波中枢钞票行情。

　　是以，

　　如确实如瑞银所说，白酒龙头功绩负增长，会不会再现2014年的悲不雅行情？

　　这个也不好说。

　　3）公募基金抓仓

　　公募基金抓续减仓食物饮料（主淌若白酒），超配比例照旧降至2019年以来的最低水平，这是个好音问。

　　但不好的音问是，和2014-2015年最悲不雅的技术比拟，超配比例还偏高。

　　04

　　总结

　　总的来说，

　　1）白酒跌幅大；

　　2）和历史数据比拟，估值也没那么贵了；

　　3）机构超配比例也照旧降至2019年以来的最低水平；

　　4）面前的股息率很有眩惑力；

　　5）即使外资行比较悲不雅，预期功绩下滑，但功绩下滑11%后的股息率也还有3.31%。

　　再者，大酒企王人是国资布景，也王人在沪深300要素股里，茅台照旧带头大幅提高分成比例，在计谋饱读舞下，其他酒企也有很强的能源提高分成比例，达到“即使功绩下滑，但通过提高分成比例，也能稳住分成金额，以至进一步训导”的成果。

　　在这几个条款复旧下，“白酒高股息”的逻辑说得通。

　　这是老例景色下的情况。

　　但2014年，因为悲不雅预期和功绩下滑，白酒指数的PE最低跌至7.85倍，茅台的PE跌至9倍，五粮液、泸州老窖的PE更是只消6倍露面。

　　如确实像瑞银瞻望的那样，白酒龙头功绩下滑，你说会不会重演2014年的悲不雅行情？

　　也不摒除这个可能。

　　是以，当下就看你怎样看了，

　　看永恒，如段永平所说：买茅台比存银行强（收益更高）。

　　看短期，

　　熊市不言底，之前几年白酒王人是横盘，但本年跌了个大的，中证白酒下落27.5%，茅台跌了19%。

　　这种情况下，别东谈主很难给一个明确谜底，是走照旧留，取决于我方心中的那杆秤：

　　1）你锚定的是什么？

　　2）期许在白酒上得回什么样的收益？

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